Золотодобывающая компания "Полюс"

26 апреля 2018 г.

Прозрачная недооцененная компания с высоким потенциалом роста финансовых показателей и хорошим моментом для входа

Недооцененность по мультипликатору

Bloomberg EV/EBITDA 2017 7.4x, EV/EBITDA 2018 6.1x при историческом мультипликаторе (75% перцентиль) 8.4x

Потенциал роста производства и финансовых показателей

• Компания анонсировала рост производства на 44% в связи с выходом Наталки на полную мощность к 2019 г. (до 2.8 млн. унций против 1.6 млн. унций за прошедший год).
• В 1 кв 2018 г. рост производства на 14% (ниже плановых 20% из-за ремонта на Благодатном и сниженной мощности переработки на Олимпиаде — оба фактора заявлены компанией как временные)
• Bloomberg консенсус прогнозируют рост EBITDA в 2019 г. в 1.6 раз относительно 2017 г. на фоне роста производства и прочих факторов

Благоприятная конъюнктура

• Текущие цены на золото на 6% выше чем в среднем в 2017 г.
• Возможная волатильность рынков в 2018 г. может привести к дополнительному росту цен на золото

Благоприятная макроконъюнктура / защитный актив

• Будучи экспортером, компания застрахована от рисков падения рубля
• Текущий курс доллара на 6% выше чем в среднем в 2017 г.

Порядочность и дивидендная доходность

• Хорошее управление и раскрытие информации
• На дивиденды направляется не менее 30% от EBITDA с минимальным уровнем $ 550m (6.5% от текущей капитализации)
• Максимальный капекс приходится на 2018 г., после чего должен снижаться (в то время как EBITDA будет расти), что также будет повышать дивиденды

Высокий ожидаемый IRR и целевая цена

• Упрощенный расчет Bloomberg IRR показывает ожидаемую ежегодную доходность на горизонте 2 года более 35% (исходя из ожидаемого роста прибыли, восстановления мультипликатора и дивидендной доходности)
• Целевая цена JP Morgan на 40% выше текущей цены

Благоприятный момент для входа

Цена попрежнему меньше цен в 2017—2018 гг. несмотря на сильный доллар и золото; просадка может быть вызвана выходом иностранных инвесторов из бумаги (в Полюсе сидело много иностранцев). Цена начала восстановление, но еще не отыграла падение до конца